Cách định giá cổ phiếu theo công thức của Benjamin Graham

Benjamin Graham là một nhà đầu tư hàng đầu và được coi là “cha đẻ” của phương pháp đầu tư giá trị. Phương pháp của ông đặt trọng tâm vào việc định giá cổ phiếu dựa trên giá trị cơ bản của công ty. Để tính toán giá trị cổ phiếu, ông sử dụng hai phương pháp: phương pháp định giá dựa trên tài sản và phương pháp định giá dựa trên lợi nhuận. Trong bài viết chúng tôi sẽ chia sẻ cách định giá cổ phiếu Benjamin Graham.

Videos cách định giá cổ phiếu Benjamin Graham

I. Định giá cổ phiếu Benjamin Graham là gì?

Công thức định giá cổ phiếu Benjamin Graham là công thức định giá cổ phiếu tăng trưởng. Được đề xuất bởi nhà đầu tư và giáo sư của Đại học Columbia, Ông Benjamin Graham – thường được gọi là “Cha đẻ của đầu tư giá trị” xuất bản trong cuốn sách Nhà đầu tư thông minh, Graham đã nghĩ ra công thức dành cho các Nhà đầu tư không chuyên để giúp họ định giá các cổ phiếu tăng trưởng.

Tác giả của phương pháp định giá cổ phiếu Benjamin Graham

1. Khái niệm 1: Định giá cổ phiếu là một nghệ thuật.

Đưa cho 5 người một cây cọ vẽ và họ sẽ vẽ những thứ khác nhau. Cọ vẽ, canvas và sơn là những công cụ và tương đương với khía cạnh định lượng của việc định giá. Các nét vẽ, màu sắc và kỹ thuật tạo ra hình ảnh cuối cùng là khía cạnh định tính của việc định giá cổ phiếu.

Định giá cổ phiếu sẽ cần dữ liệu quá khứ và hiện tại để đưa ra đánh giá trong tương lai

Khi Nhà đầu tư định giá cổ phiếu, Nhà đầu tư cần đưa ra những giả định, sau đó đánh giá và phân tích tích. Rồi đúc kết lại với nhau và kết quả là Nhà đầu tư sẽ có được giá trị của doanh nghiệp. Hay nói cách khác:

Định giá cổ phiếu = Những con số trong quá khứ và hiện tại + Giả định tương lai

2. Khái niệm 2: Định giá cổ phiếu là một phạm vi, không phải là tuyệt đối.

Từ những ví dụ mà chúng tôi sẽ chia sẻ trong bài viết này ngay sau đây, một điều rất quan trọng mà Nhà đầu tư cần phải ghi nhớ, đó là giá trị cổ phiếu sẽ thay đổi theo từng kịch bản và giả định trong tương lai mà Nhà đầu tư đưa vào.

Thay vì đặt quyết định đầu tư của mình vào duy nhất 1 con số, yếu tố khoa học và nghệ thuật được thể hiện ở đây, đó là Nhà đầu tư cần phải biết cách đặt các quyết định đầu tư của mình vào một “khoảng giá trị hợp lý”. Nhà đầu tư không thể nào biết trong tương lai, doanh nghiệp sẽ đi theo 1 kịch bản chắc chắn 100% nào. Điều này là hoàn toàn khó có thể đánh giá được!

Định giá cổ phiếu không có giá trị đúng tuyệt đối, mang tính tương đối

Do vậy, hãy đánh giá cổ phiếu với nhiều kịch bản (thông thường là 3): kịch bản tích cực, kịch bản tiêu cực và kịch bản mà Nhà đầu tư kỳ vọng. Khi đó, giá trị thực của cổ phiếu sẽ nằm ở đâu đó trong khoảng giá trị mà Nhà đầu tư xây dựng và tốt hơn hết Nhà đầu tư nên ra các quyết định mua bán dựa trên những khoảng giá trị này.

Hãy ghi nhớ 2 Khái niệm 1 và 2 mà chúng tôi vừa nhắc đến và bắt đầu với công thức của Benjamin Graham.

II. Công thức định giá cổ phiếu của Benjamin Graham

Benjamin Graham, ông ấy được công nhận rộng rãi là cha đẻ của phương pháp đầu tư giá trị. Ông đã viết sách về đầu tư giá trị, Phân tích chứng khoán và Nhà đầu tư thông minh. Ông đã làm việc và cố vấn cho Warren Buffett và giảng dạy trong nhiều năm tại UCLA.

Sách rất nổi tiếng của Benjamin Graham Nhà đầu tư thông minh — Sách rất nổi tiếng của Benjamin Graham – Nhà đầu tư thông minh

Phương pháp Benjamin Graham là một trong những cách định giá cổ phiếu nổi tiếng nhất trên thế giới, được được tạo ra bởi huyền thoại đầu tư Benjamin Graham. Vậy phương pháp Graham là gì? Cách sử dụng công thức của Benjamin Graham để định giá cổ phiếu ra sao?

1. Phương pháp định giá cổ phiếu Benjamin Graham là gì?

Công thức Graham (hay Benjamin Graham) là phương pháp đo lường giá trị cơ bản của cổ phiếu bằng cách tính thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) và giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu (BVPS) của một công ty.

Kết quả của công thức Benjamin Graham sẽ cho biết giới hạn của phạm vi giá mà một nhà đầu tư phải trả cho cổ phiếu. Theo lý thuyết, bất kỳ giá cổ phiếu nào dưới con số Graham đều được coi là định giá thấp, tức là cổ phiếu đáng để đầu tư.

a. Công thức định giá 1

Đây là công thức đầu tiên được Benjamin Graham công bố trong cuốn sách “Phân tích chứng khoán” (Stock Analysis):

V = EPS x (8.5 + 2g)

V là giá trị của cổ phiếu
EPS là thu nhập trên 1 cổ phiếu sau thuế lũy kế 12 tháng gần nhất
8.5 là tỷ lệ P/E ước tính của 1 cổ phiếu có tốc độ tăng trưởng thu nhập 0%
g là tỷ lệ tăng trưởng kép bình quân trong 7 – 10 năm tới

Định giá cổ phiếu là công việc không hề đơn giản chút nào?

b. Công thức định giá 2

Benjamin Graham đã thay đổi chỉ số để tạo nên công thức thứ 2. Cách tính giá trị cổ phiếu theo công thức 2:

V = EPS x (8.5 + 2g) x 4.4/y

V là giá trị của cổ phiếu
EPS là thu nhập trên 1 cổ phiếu sau thuế lũy kế 12 tháng gần nhất
4.4 Tỷ suất thu hồi vốn tối thiểu hay lãi suất phi rủi ro vào khoảng năm 1962
y lãi suất trái phiếu doanh nghiệp xếp hạng AAA 20 năm hiện tại. Giá trị y sử dụng cho thị trường chứng khoán Việt Nam Nhà đầu tư có thể lấy tại đây. Lưu ý, hiện tại ở Việt Nam không có trái phiếu chính phủ kỳ hạn 20 năm để tham chiếu. Do đó, Nhà đầu tư có thể sử dụng trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm.

Ở công thức thứ hai, Benjamin Graham đã bổ sung con số 4.4 mang ý nghĩa là mức tỷ suất thu hồi vốn tối thiểu. Đây là công thức được Benjamin Graham công bố vào năm 1962. Khi công bố công thức này, lãi suất phi rủi ro tại Mỹ là khoảng 4.4%, tương đương lãi suất trái phiếu xếp hạng AAA kỳ hạn 20 năm). Do đó, để điều chỉnh công thức cho phù hợp cần thêm biến số y là lãi suất phi rủi ro kỳ hạn 10 năm ở thời điểm hiện tại.

Trái phiếu đô thị hay trái phiếu công ty được xếp hạng cao nhất ký hiệu là AAA, được thanh toán toàn bộ vốn và lãi kỳ vọng khi đến hạn. Trái phiếu xếp hạng AAA, AA, A, và BBB bởi công ty Standard & Poor’s, hạng Baa hay hạng cao hơn được quyết định bởi Moody’s Investors Service, chúng được coi là loại trái phiếu xếp hạng đầu tư, đáp ứng được điều kiện để ngân hàng và các định chế tiết kiệm mua làm chứng khoán đầu tư.

c. Công thức định giá 3

Công thức định giá thứ 3 được Benjamin Graham đưa ra:

V = (22.5 x EPS x BVPS)^(1/2)

V là giá trị của cổ phiếu
EPS là thu nhập trên 1 cổ phiếu sau thuế lũy kế 12 tháng gần nhất (4 quý gần nhất)
BVPS giá trị sổ sách trên mỗi cổ phần

d. Ví dụ cho định giá cổ phiếu Benjamin Graham

Để hiểu hơn về công thức định giá của nhà đầu tư huyền thoại Benjamin Graham, chúng ta hãy cùng tìm hiểu ví dụ qua một cổ phiếu ABC giả định sau đây.

Cổ phiếu ABC có các thông số như sau:

EPS = 7.000 VNĐ (lợi nhuận trên 1 cổ phiếu)
G = 7%/năm (trung bình kéo dài từ 5 – 10 năm). Nhà đầu tư có thể sử dụng GDP dự kiến hoặc lãi suất gửi ngân hàng để ước lượng.
Y = 6 (tức là 6% cho lãi suất trái phiếu doanh nghiệp)
BVPS = 40.000 VNĐ (giá trị sổ sách của mỗi cổ phiếu)

Áp dụng theo ba công thức, ta có:

Công thức 1: V1 = EPS x (8.5 + 2g) = 7.000 x (8.5 + 2×7) = 157.500 VNĐ
Công thức 2: V2 = [EPS x (8.5 + 2g) x 4.4]/y = [7.000 x (8.5 + 2×7) x 4.4]/6 = 115.500 VNĐ
Công thức 3: V3 = (22.5 x EPS x BVPS) ^ (½) = (22.5 x 7.000 x 40.000) ^ (½) = 79.732 VNĐ

Do giá trị cổ phiếu không phải một con số chính xác mà là một dải rộng nên giá trị của cổ phiếu ABC sẽ nằm trong khoảng từ 79.732 VNĐ đến 157.500 VNĐ. Ngoài ra Nhà đầu tư có thể lấy giá trị trung bình của cả 3 cách tính trên để ước lượng ra con số cụ thể về mức định giá. Vậy ta sẽ có giá cổ phiếu:

V = (V1+V2+V3)/3 = (157.500 + 115.500 + 79.732)/3 = 117.577 VNĐ
Vậy giá để mua cho đầu tư là chiết khấu từ 20 – 30% giá định giá. Giá mua = 0.8*V = 0.8*117.577 = 94.000 VNĐ. Ta có thể đưa ra kết luận rằng, nếu cổ phiếu ABC có giá hiện tại nhỏ hơn 94.000 VNĐ thì cổ phiếu đang được định giá rẻ và có thể mua cho đầu tư với kỳ vọng lợi nhuận 20%. Còn trên mức giá đó thì cổ phiếu đang bị định giá đắt và không nên đầu tư.

2. Áp dụng phương pháp Graham vào thị trường Việt Nam

Phương pháp đầu tư giá trị của Graham Benjamin được tạo ra vào giữa thế kỉ 20 và được ứng dụng tại thị trường chứng khoán Mỹ. Tuy những công thức này vẫn mang tính ứng dụng cao tại thị trường Việt Nam nhưng để việc áp dụng hiệu quả, nhà đầu tư cần có một số điều chỉnh để phù hợp hơn với đặc điểm thị trường nước ta.

Công thức 1: V = EPS x (7 + 1.5g)

Phương pháp định giá cổ phiếu Graham Benjamin áp dụng vào thị trường chứng khoán Việt Nam

Để áp dụng công thức hiệu quả hơn, các chuyên gia cho rằng các khoản thu nhập bất thường nên lựa chọn sử dụng EPS (normalized EPS) đã được điều chỉnh (EPS đã điều chỉnh). Công thức 2 và 3 của Benjamin Graham cũng được chuyên gia khuyến nghị nên sử dụng Normalized EPS.

Công thức 2: V =[ EPS x (7 + 1.5g) x 4.4]/y

Tham số Y trong công thức của Benjamin Graham đại diện cho lãi suất phi rủi ro kỳ hạn 20 năm ở thời điểm hiện tại. Một số chuyên gia cho rằng, có thể sử dụng trái phiếu chính phủ 10 năm cho yếu tố này để phù hợp với thị trường Việt Nam. Ngoài ra, giá trị Y cũng nên được điều chỉnh sao cho hợp lý với tình hình vĩ mô trong thời gian tới như là việc kỳ vọng tăng lãi suất trong tương lai.

Tuy là một phương pháp đã được chứng minh hiệu quả bởi Benjamin Graham nhưng những biến số trong công thức ông đưa ra hoàn toàn có thể thay đổi dựa vào tình hình thị trường thực tế ở mỗi khu vực và thời điểm khác nhau. Các nhà đầu tư nên xem xét kỹ lưỡng và có những đánh giá thị trường cụ thể để áp dụng sao cho phù hợp.

3. Tra cứu định giá cổ phiếu Graham Benjamin tại Việt Nam ở đâu?

Hiện nay chúng tôi đã định giá toàn bộ cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam trên phần mềm Robot chứng khoán Dstock, không những vậy chúng tôi còn định giá bằng nhiều phương pháp khác như: Định giá P/E, Định giá P/B, Định giá P/S, Định giá RIM, Định giá DDM,… Nhà đầu tư chỉ cần mở tài khoản chứng khoán và nhập mã giới thiệu của chúng tôi để sử dụng miễn phí.

Định giá cổ phiếu Benjamin Graham trên Robot chứng khoán Dstock

Trên đây chúng tôi đã chia sẻ về cách định giá cổ phiếu Benjamin Graham, hy vọng bài viết sẽ giúp ích cho Nhà đầu tư và hãy chia sẻ bài viết cho chúng tôi, để chúng tôi có động lực để chia sẻ các chủ đề hay và hữu ích hơn.

Written tháng 1 16, 2025 by Nguyễn Hiền

Phân tích cơ bản No comments

Phương pháp định giá cổ phiếu của Peter Lynch & John Neff

Để bạn có thể mua được cổ phiếu với mức rủi ro thấp và lợi nhuận cao thì nguyên tác của đầu tư giá trị chính là phải mua cổ phiếu với mức giá thấp hơn giá trị thực của cổ phiếu, được gọi là Biên an toàn (khái niệm này được Phil Town đề cập chi tiết trong cuốn sách Ngày đòi nợ). Happy Live xin chia sẻ với các bạn về phương pháp định giá cổ phiếu của 2 nhà đầu tư huyền thoại Peter Lynch và John Neff thường sử dụng trong bài viết này.
Cùng một doanh nghiệp, một mã cổ phiếu và những thông tin trên thị trường đều giống nhau nhưng cách phân tích, khẩu vị rủi ro, phương pháp đầu tư mà mỗi người sẽ có những quyết định khác nhau trong đầu tư.
Happy Live chia sẻ với bạn một công thức định giá cổ phiếu được Peter Lynch & John Neff sử dụng để định giá của cổ phiếu.

Phương pháp định giá cổ phiếu của Peter Luych & John Neff

(R + G) / P/E > 1,5
Trong đó:
R: Tỷ suất cổ tức (%) (R = Cổ tức bằng tiền / Giá cổ phiếu hiện tại trên thị trường).
G: Tốc độ tăng trưởng dài hạn (%).
P/E: Chỉ số P/E của cổ phiếu.
Phương pháp định giá này là sự kết hợp giữa cổ tức, tốc độ tăng trưởng và P/E.
Những cổ phiếu phù hợp sử dụng công thức này thường là những doanh nghiệp ổn định, tăng trưởng vừa hằng năm (<10%/năm) và trả cổ tức tương đối.
Ví dụ:
Nếu Cổ phiếu A:
Giá cổ phiếu là: P = 50.000 đồng/ cổ phiếu.
Cổ tức bằng tiền trả hàng năm là 30% mệnh giá (Tức là 3.000 đồng trên 10.000 đồng).
Tốc độ tăng trưởng dự kiến dài hạn 8%/năm.
EPS năm vừa qua là 5.000 đồng/cổ phiếu
Khi đó ta tính được:
Tỷ suất cổ tức: R = Cổ tức bằng tiền/ Thị giá = 3.000/50.000 = 6%.
Chỉ số P/E: P/E = 50.000/5.000 = 10.
Ta cũng có G = 8%/năm (như đề bài)
Từ công thức của Peter Luych & John Neff ta có

(R + G) / P/E = ( 6 + 8) / 10 = 1.4 < 1.5

Nếu theo công thức thì bạn không nên mua vào cổ phiếu này.

Làm rõ hơn về công thức của Peter Luych & John Neff

Đối với Peter Lynch:

Peter Lynch có xu hướng thiên về nhà đầu tư tăng trưởng.
Công thức định giá cổ phiếu ông ưu thích nhất là PEG<1 (thường áp dụng với cổ phiếu tăng trưởng nhanh). Suy ra, khi đó G/PE >1 (Đã đáp ứng ít nhất 2/3 yêu cầu ban đầu).
Bạn có thể tham khảo thêm bài viết: Định giá cổ phiếu theo chỉ số PEG.
Và ông chia sẻ lý do ông mua cổ phiếu tăng trưởng chậm là chính là do yếu tố cổ tức hấp dẫn, điều đó dẫn đến tỷ số: Cổ tức bằng tiền / Chỉ số P/E hấp dẫn.
Bạn có thể tham khảo thêm bài viết: Định giá cổ phiếu theo chỉ số P/E.

Đối với John Neff:

Ông là nhà nhà đầu tư giá trị, ông rất yêu thích chỉ số P/E. Ông rất coi trọng vai trò của cổ tức. Ông đánh giá cổ tức đã góp phần không nhỏ vào kết quả khả quan của ông.
Ông cũng không thích cổ phiếu tăng trưởng cao, một mức tăng trưởng đều đều ổn định ở mức thấp giúp ông yên tâm hơn để đảm bảo doanh nghiệp tốt và ít biến động.
Rõ ràng, một mức tỷ suất cổ tức cao + một tốc độ tăng trưởng nhẹ, ổn định là phù hợp với phong cách John Neff nhất.
Cho nên công thức (R +G)/PE >1.5 là rất phù hợp!

Ứng dụng thị trường Việt Nam

Thực tế khi áp dụng công thức này vào thị trường Việt Nam, Ngọ phát hiện cũng kha khá cổ phiếu áp ứng yêu cầu của công thức này.
Ngọ ví dụ một mã đó là DSN (Công viên nước Đầm Sen)
Về cổ tức: (Theo lịch sử trả cổ tức)
Ta có:
Cổ tức năm 2016 được chốt trả vào 22/12/2016 là 36% (3.600 đồng), 16/02/2017 là 1.400 đồng
Cổ tức năm 2017 được trả vào tháng 1 & 3/2018 lần lượt là 36% (3.600 đồng) & 20% (2.000 đồng)
Cổ tức năm 2018 được trả vào tháng 1&2/2019 lần lượt là 36% và 29% tương ứng 3.600đồng & 2.900 đồng
Do đó cổ tức bằng tiền trung bình 3 năm là: 5.700 đồng
Với giá cổ phiếu tại thời điểm Ngọ viết (6/2019) là 59.500 đồng.
Ta suy ra:

Tỷ suất cổ tức R = 5.700/59.500 = 9.6%

Xét về tăng trưởng:
(Còn cụ thể số liệu từng năm như thế nào bạn có thế xem chi tiết ở cafef)
Dựa vào mức tăng trưởng quá khứ, cũng như lợi thế cạnh tranh của DSN ở vị trí đắt địa Sài Gòn, (có thể tăng giá vé hàng năm, & tăng khách đến chơi, nhưng hiện đang bí đường mở rộng
Giả định: mức tăng trưởng DSN trong 3-10 năm nằm trong dải trong dải: 0% -10%/năm
Lưu ý: Tốc độ tăng trưởng ở đây là tăng trung bình từ 3-10 năm, không phải là tăng trưởng năm sau hay các năm trước.
Khi đó: Kết hợp giữa cổ tức & tỷ lệ tăng trưởng và chỉ số P/E của DSN (P/E =7.51 – theo số liệu thực tế)
Khi:
Tốc độ tăng trưởng < 2%. Dựa vào công thức, kết quả là KHÔNG ĐẠT
Tốc độ tăng trưởng g >=2%. Dựa vào công thức, kết quả là ĐẠT
Kết luận: Dựa vào Bảng kết quả công thức định giá của Peter Luych & John Neff. Thì tại thời điểm viết: Mua cổ phiếu DSN sẽ có khả năng phần thưởng lớn hơn đáng kể so với rủi ro, xét cho nắm giữ dài hạn.

Written tháng 1 16, 2025 by Nguyễn Hiền

Phân tích cơ bản No comments

5 lời khuyên của William O’Neil mọi nhà đầu tư phải ghi nhớ

Willam O’Neil học kinh doanh tại Southern Methodist University, trước khi bắt đầu sự nghiệp của mình với vị trí một nhà môi giới chứng khoán năm 1958, ông đã làm tại Hayden, Stone & Company. O’Neil là người tiên phong đầu tiên sử dụng máy tính như một công cụ đầu tư.